自旧年年底以来，从主要逻辑看，玄色系先后资格了一季度强预期主导订价、二季度经济慈祥复苏主导订价，再到三季度再预期主导订价。从商场推崇看，是先反弹后回落，再反弹的行情。笔者合计，后期玄色系的中枢逻辑为需求偏淡，倒逼钢厂减产或原料端让利。权衡四季度玄色金属价钱将延续舛错欧博骰宝，要点关心减产带来的钢厂利润阶段性配置情况。

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　　现时，玄色金属的主要矛盾为负反馈已接近现实，后期要点关心预期竣事及需求改善情况。

　　钢企靠近赔本压力

　　现时，宏不雅战略利多照旧在期货盘面上有所体现，玄色金属价钱举座反弹照旧握续4个月。但战略落地到履行需求改善需要时辰。长假本事国外商品商场价钱多数回落，宏不雅预期或驱动修正。

　　具体品种看，后期玄色产业链的中枢矛盾在于钢材需求，能否形成负反馈决定了玄色金属的举座走势，品种间强弱取决于钢厂高炉开工推崇。由于当今下流需求推崇举座偏淡，钢材价钱向下流传导不力，部分钢厂照旧出现现款流赔本，在粗钢产量平控等预期下，钢厂但愿原料端降价以保管利润，而原料端（超过是前期焦煤、后期铁矿石）本身供应出现改善，形成了产业链内的负反馈。

　　铁矿石价钱趋势依然是随从钢材价钱波动。当今钢厂赔本压力下，改日能否发生负反馈决定了铁矿石的价钱趋势，而负反馈的力度则决定了铁矿的价钱弹性。

图为钢材成交和铁矿石价钱对比

图为铁矿石期货基差和钢厂利润对比

　　另外，后期铁矿石期货价钱走势的关心要点是完全价钱高位和盘面推崇为高贴水的矛盾。当今铁矿石期货加权和2301合约价钱均处于相对较高水平，但期货盘面推崇为高贴水欧博骰宝。

　　现时钢厂利润大幅萎缩，部分钢厂赔本。改日铁矿石期现货价钱是共振下落如故期货价钱反弹回补贴水将决定铁矿石期货的价钱走势。

　　弱补库难提振商场

　　从长周期看，当今举座周期环境对玄色金属的影响较为利空。不外房地产和投资意愿的回落已部分反应在商场价钱中或照旧阶段性竣事。从库存周期看，本年一季度资格短期补库后，固然举座行业库存处于低位，但仍以企业去库为主。弱补库难以普及价钱，举座利空巨额商品。

　　从征战参加周期看，企业景气度照旧接近低位，且企业景气指数和营业信心指数流露企业再参加信心仍待普及，且企业信心还原到再参加需要一定时辰。

　　从库存周期看，后期可能从主动去库冉冉转为被迫去库，但举座处于去库存周期，不利于商品价钱普及。另外，M1等跨越主义改善，有望普及库存和下流补库意愿，但除非供给显赫受限，如出现“一刀切”式粗钢限产战略，不然弱补库周期难以普及巨额商品价钱。

图为库存周期从主动去库到被迫去库过渡

图为库存仍处于去库存周期

图为弱补库难普及价钱

　　从房地产相对高频的主义销售和拿地情况看，新开工仍保管舛错。房地产新开工对钢材需求回落的传导尚未狂放，且施工后期的影响尚未充分体现。一般情况下，房地产新开工情况对施工齐全端、下流装修、家电汽车等有关需求回落的影响是较为深切、漫长的经过。

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　　权衡四季度将进入预期竣事阶段，玄色金属价钱将重返舛错。从历史上看，2023年下半年情况与2013年下半年较为一样。咱们通过分析上市公司旧年年报和本年中报情况，斡旋宏不雅环境屡次对比，权衡后期玄色金属商场走势一样于2013—2015年和2019年下半年，不会出现失速下滑，也不会出现强战略刺激下的商品牛市，将走出斜率较缓的熊市行情。

　　总之，笔者合计，四季度玄色金属价钱粗略率重返舛错。且当今战略定力较强，强刺激战略出台的可能性较小。

　　从历史教训看，2019年年中有“蓝天保卫战”预期，但未强制性落地。当今在不出现“一刀切”限产的情况下，下半年玄色金属推崇可能跟2019年下半年相比一样。

　　铁水产量出现拐点

　　下流负反馈开启，铁水产量出现拐点。现时下流负反馈已传导至钢厂，钢厂赔本比例加大，检昌显著增多，且铁水产量驱动下滑。部分钢厂照旧产生现款流赔本，权衡后期钢厂赔本负反馈将进入现实。

图为寰球247家钢厂日均铁水产量（单元：万吨）

　　从发运和到港情况看，近期发运显著回升，到港量加多。从季节性角度看，后期发运和到港将持续保管高位。

图为铁矿石发运量季节性（单元：万吨）

图为到港量周度数据（单元：万吨）

　　当今全口径铁矿石库存已驱动积贮。因沿海台风等影响，节前铁矿石到港减少酿成举座库存降幅超预期，但跟随天气还原经常，以及钢厂节前补库狂放，铁矿石照旧驱动出现较大幅度累库。况且节前钢厂照旧较大幅度补库，在现时利润低迷情况下，后期补库能源较差，贸易矿库存有望普及。

　　权衡铁矿石供需将冉冉宽松，供需均衡或靠近逆转。9月份，铁矿石库存积贮400万吨傍边。从产量平控和发运到港量看，9月下旬驱动累库将较为显著。从年内看，库存增量主要鸠合在四季度。

图为2023年铁矿石供需均衡表推演（单元：万吨）

图为2023年底铁矿石供需差和库存趋势推演（单元：万吨）

　　瞻望后市，权衡淡季反弹狂放后将开启旺季休养行情，四季度玄色系商品价钱或舛错运行。要点关心钢厂减产带来的利润阶段性配置情况，权衡对原料端的利空影响相对更大。

　　综上，铁矿石价钱趋势依然随从钢材价钱波动。从供需看，后期铁矿石供给处于高位，而铁水产量将见顶回落，凭证供需均衡表猜想，四季度库存增量较大。从估值看，铁矿石期货加权价钱和2301合约价钱均处于相对高位，但期货盘面推崇为高贴水，权衡高基差将随从现货价钱回落而追溯。策略方面，趋势上偏空，关心钢厂利润配置情况，中弥远可逢高偏空操作，套利方面可逢低作念多远月合约或作念多钢矿比。关心地缘政事摩擦、东说念主民币汇率以及后续稳增长战略的出台情况。（作家单元：中泰期货）